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    通胀冲刺高位 指标有所回升

    2019-06-12 10:29:42

    李勇宏观债券研究 李勇

    报告摘要

    事件

    5月数据预测:

    5月的经济数据预测主要包含三大部分:总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看,5月基本面数据有所好转,其中消费、投资预计均有下行压力。同时叠加已经公布的进出口数据(出口5月超预期回升,预计与“抢出口”效应相关)较预期要好。同时价格方面,CPI受猪肉以及鲜果价格影响有回升趋势。而PPI则受基数以及原油价格下行影响,有下行的风险。生产端方面工业增加值有一定下行的压力。货币市场表现相对较好,信贷有所回升,社融存量增速也有所回升,M2维持在8.5%的水平不变。

    观点

    总量指标:总量经济指标包含:固定资产投资(房地产、基建以及制造业)、消费、以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同,具体来说:我们的预期稍与市场预期相一致,较上月略微有所回升。三大投资中制造业、基建、房地产均有回升可能。其中房地产回升与施工持续回升支持建安费用增长相关。基建回升与基数效应和补短板相关。制造业目前已降至历史低位,受减税降费的影响,后期制造业增速可能将有所回升,但增速仍处于相对低位。消费:市场均值为8.6%,我们预测的水平略微偏低。预测主要基于三大市场表现来看,地产销售相对疲弱、WTI5月同比增速收于-12%,较4月下行,因此原油价格变动不利于石油以及地产后周期行业;但汽车市场,乘联会5月增速收入2.6%,车市占比较大,且提振作用较强。除此之外、物价较贵,消费有降级趋势。同时鉴于4月消费下行系假日因素引致,因此预计5月增速将有回升。生产:我们的预期值略低于市场水平,从历史规律来看,一般5月生产增速低于4月。且高频数据上:耗煤量、盈利钢厂等均相对疲敝。因此预计5月生产难有好转。

    价格指标:CPI方面:预计5月增速将达到峰值。第一、翘尾在5月达到最大水平,对CPI产生影响。第二、猪肉、鲜果价格上行对食品项产生正向拉动。PPI方面:预计5月开始PPI将趋于下行:首先、翘尾在5月开始下降,较4月下降0.4个百分点。其次、原油价格持续低位对生产资料价格产生压力。生活资料变动相对稳定,最后、从环比推同比来看,PMI价格分项下行,PPI环比有可能达到0.2%的水平,进而反推PPI降至0.5%的水平。

    货币方面:预判三大指标,信贷、社融以及M2:其中信贷预计收于1.2万亿,社融收于1.46万亿,而M2收于8.5%,信贷方面:我们预测5月信贷水平大约在1.2万亿左右,高于4月水平,我们预测的水平与市场差不多。近两年4、5月份信贷水平相差不多。但今年5月贸易战超预期因素来袭,央行5月盘中定向降准显示对市场呵护。因此预计5月不会对信贷过度压制,因此信贷将又所回升。社融方面:我们通过一季度数据推全年的算法测算出5月社融存量增速达10.69%,较5月有所回升,预计这个指标可能高于市场预期。但5月有定向降准、TMLF等操作,资金面相对充裕。其他融资方式上、债券、非标表现与之前类似,因此社融5月将回升。最后是M2:预计5月M2增速将收于8.5%的水平,主要原因有二:第一、5月定向降准及其他公开市场操作对资金面形成呵护;第二、5月社融增量相对较大,M2与社融为货币的一体两面,供求关系相当。社融回升,需求回暖,M2也难有下行压力

    风险提示:5月数据如果比预期差,其原因在于房地产销售的压力、制造业前瞻指标PPI以及企业盈利均有下行压力。

    正文

    1、5月经济数据预测

     【东吴固收李勇·5月经济数据前瞻】通胀冲刺高位,指标有所回升

    5月的经济数据预测主要包含三大部分:总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看,5月基本面数据有所好转,其中消费、投资预计均有下行压力。同时叠加已经公布的进出口数据(出口5月超预期回升,预计与“抢出口”效应相关)较预期要好。同时价格方面,CPI受猪肉以及鲜果价格影响有回升趋势。而PPI则受基数以及原油价格下行影响,有下行的风险。生产端方面工业增加值有一定下行的压力。货币市场表现相对较好,信贷有所回升,社融存量增速也有所回升,M2维持在8.5%的水平不变。

     【东吴固收李勇·5月经济数据前瞻】通胀冲刺高位,指标有所回升

    1.1. 总量经济

    总量经济指标包含:固定资产投资(房地产、基建以及制造业)、消费、以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同,具体来说:

    1.1.1. 固定资产投资

    我们的预期稍与市场预期相一致,较上月略微有所回升。三大投资中制造业、基建、房地产均有回升可能。其中房地产回升与施工持续回升支持建安费用增长相关。基建回升与基数效应和补短板相关。制造业目前已降至历史低位,受减税降费的影响,后期制造业增速可能将有所回升,但增速仍处于相对低位。

    具体来说:本月地产投资回升仍是建安费用回升支撑,预计本月土地购置费仍处于下行通路中。而制造业投资将有所回升,首先、4月制造业增速达到了历史最低值,后续下行空间相对有限、5月基数效应较大,增速受到压制。但减税降费的效果有可能会有所显现,因此预计5月制造业增速将微微回升,但仍处于低位。最后是基建投资:预计5月将有所回升,基建在9月之前将保持回升趋势,一是基数效应持续降低;二是财政政策支持;三是内外环境压力状态下,基建补短板将发力。

    1.1.2. 消费方面

    市场均值为8.6%,我们预测的水平略微偏低。预测主要基于三大市场表现来看,地产销售相对疲弱、WTI5月同比增速收于-12%,较4月下行,因此原油价格变动不利于石油以及地产后周期行业;但汽车市场,乘联会5月增速收入2.6%,车市占比较大,且提振作用较强。除此之外、物价较贵,消费有降级趋势。同时鉴于4月消费下行系假日因素引致,因此预计5月增速将有回升。

    1.1.3. 工业增加值

    我们的预期值略低于市场水平,从历史规律来看,一般5月生产增速低于4月。且高频数据上:耗煤量、盈利钢厂等均相对疲敝。因此预计5月生产难有好转。

    1.2. 物价指数

    物价指数主要包括CPI以及PPI两大指标,CPI关注生活价格、PPI关注生产价格。长期来看,CPI的峰值预计在5、6月份。PPI5月之后将开启下行趋势。具体来说:

    1.2.1. CPI

    我们预测5月CPI收于2.9%,预计5月增速将达到峰值。第一、翘尾在5月达到最大水平,对CPI产生影响。第二、猪肉、鲜果价格上行对食品项产生正向拉动:其中22省市的猪肉价格同比收于40.97%,较4月(30.35%)大幅回升。同时22省市的生猪价格也回升至48%以上,高于4月水平。鲜果类价格同样有所回升。与此同时5月节假日较多,旅游分项也将有所抬升。

    1.2.2. PPI

    我们的预期水平较市场均值稍低。预计5月开始PPI将趋于下行:首先、翘尾在5月开始下降,较4月下降0.4个百分点。其次、原油价格持续低位对生产资料价格产生压力。生活资料变动相对稳定,最后、从环比推同比来看,PMI价格分项下行预计PPI环比将收于0.2%,进而反推PPI降至0.5%的水平。

    1.3. 货币部分

    货币部分主要关注三大指标:信贷、社融以及M2。其中信贷与社融反映市场对资金的需求,而M2集中于资金的供给方面。具体来说:

    1.3.1. 信贷

    我们预测5月信贷水平大约在1.2万亿左右,高于4月水平,我们预测的水平与市场差不多。近两年4、5月份信贷水平相差不多。但今年5月贸易战超预期因素来袭,央行5月盘中定向降准显示对市场呵护。因此预计5月不会对信贷过度压制,因此信贷将又所回升。

    1.3.2. 社融

    5月社融增量约收于1.46万亿,我们通过一季度数据推全年的算法测算出5月社融存量增速达10.69%,较5月有所回升,预计这个指标可能高于市场预期。但5月有定向降准、TMLF等操作,资金面相对充裕。其他融资方式上、债券、非标表现与之前类似,因此社融5月将回升。

    1.3.3. M2

    预计5月M2增速将收于8.5%的水平,主要原因有二:第一、5月定向降准及其他公开市场操作对资金面形成呵护;第二、5月社融增量相对较大,M2与社融为货币的一体两面,供求关系相当。社融回升,需求回暖,M2也难有下行压力。

    2、5月相关数据的预判与风险分

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    3. 风险提示

    5月数据如果比预期差,其原因在于房地产销售的压力、制造业前瞻指标PPI以及企业盈利均有下行压力。

    
    
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    责任编辑:Robot RF13015

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